生物医药行业研究：《关于抗癌药品增值税政策的通知》出台

投资要点
一、事件：
4 月27 日，财政部发布《关于抗癌药品增值税政策的通知》（简称“通知”）。通知指出，自2018 年5 月1 日起，国内外抗癌药物，增值税依照3%征收，这将大大降低药企增值税负。

二、我们的观点：
1. 国内抗癌药企业增值税率下降，盈利空间提升自2018 年5 月1 日起，增值税一般纳税人生产销售和批发、零售抗癌药品，可选择按照简易办法依照3%征收率计算缴纳增值税。

国内抗癌药品先前基本按照17%增值税率进行征收，目前调整为3%。

目前我国在17%、11%、6%三档增值税适用税率中，17%档次的征税范围主要包括销售货物、加工和修理修配劳务等，制造业领域基本涵盖在此档次范围内。根据工信部对企业负担调查报告显示，在制造业领域，我国主要的竞争国家中，增值税税率日本为5%、韩国、越南、印度尼西亚均为10%。

降低抗癌药增值税率等一系列针对生产、流通和消费环节的减负措施，相关药企在生产、流转及消费等环节的税负税率大幅下降，我们认为恒瑞医药、贝达药业、双鹭药业等抗癌药物生产厂家能够直接提升盈利空间。

恒瑞医药是国内抗癌药物生产龙头企业，本次抗癌药品清单中，包括公司抗癌药品注射用环磷酰胺、注射用盐酸伊立替康、来曲唑片、多西他赛注射液、注射用奥沙利铂、甲磺酸阿帕替尼片均在列。2017年公司抗癌药品业务收入达57.22 亿元，占总体收入41%，预计公司其余肿瘤药品将陆续进入降低增值税率的抗癌药品清单中。假设公司肿瘤药未来均进入降低增值税目录，且公司税后终端价维持不变，而公司肿瘤板块2017 年毛利率高达91.86%，成本端受到的影响相对较小，我们预计肿瘤业务板块板通过降税有望增加6 亿左右利润，公司整体业绩弹性约为18%。若公司税后价格维持不变，则成本端公司缴纳增值税下降，成本端减少约5600 万元，税后利润增加约4700万元，对公司整体业绩影响约1.5%。

贝达药业抗癌药品盐酸埃克替尼是公司主要收入来源，同时也在本次抗癌药品清单内。2017 年公司埃克替尼销售额达10.26 亿元，在药品国家谈判降价后，毛利率仍高达95.74%，假设公司埃克替尼税后终端价维持不变，由于毛利率为95.74%，因此成本端受到的影响相对较小，我们估算增厚利润1.2 亿元，为公司整体业绩增加弹性超过40%，随着公司在研肿瘤产品线不断上市，公司整体盈利空间将大幅提升。

双鹭药业的抗癌药品来度胺也在本次抗癌清单中。公司重磅首仿产品来那度胺2 月底正式上市销售。2013 年来那度胺原研药国内获批上市，2017 年预计销售1 亿元左右，市场还处于空白期。2017 年7 月，来那度胺谈判进入国家医保。随着新版医保将来那度胺纳入，预计渗透率有望显著提高，公司有望通过来那度胺医保放量以及本次增值税下降；利润大幅提升。

通过对目录品种梳理与统计，恒瑞医药（12）、海正药业（8）、正大天晴（6）、辰欣药业（4）、双鹭药业（3）、石药集团（3）具备相关品种的数量最多，有望直接受益。

2. 进口抗癌药关税减免叠加增值税下降，打开国内肿瘤用药市场空间，国内相关肿瘤仿制药有望获益
从5 月1 日起，国家将取消包括抗癌药在内的28 项药品进口关税。

而本次通知表示，自2018 年5 月1 日起，对进口抗癌药品，减按3%征收进口环节增值税。

取消关税及降低增值税率有利于肿瘤药药品进入中国市场，既有利于提高当前进口药企的积极性，又有利于提高在国际市场新获批研发的创新肿瘤药进入中国市场，国内肿瘤创新药，尤其是更多疗效好的靶向药涌入中国市场，有望加强消费者教育，培育肿瘤创新药市场，不仅能够倒逼国内肿瘤相关研发生产企业加大研发投入，同时给予其市场激励，增加公司研发创新动力；另一方面还有利于降低进口药品价格，减轻患者负担。

5 月1 日起不仅关税降为零、增值税“瘦身”，抗癌药品国家集中采购、医保准入谈判将启动。通过减免税负等方式，开启进口创新药进入国内癌症患者之门，同时全流程推动抗癌药降价的长效机制日渐清晰。

我们认为目前国内相关肿瘤创新药以及仿制药在研企业有望在产品上市后享受市场红利，快速放量。

三、投资建议：
《关于抗癌药品增值税政策的通知》的出台，进一步促进国内肿瘤药品市场发展，优质创新药及相关仿制药品企业有望大幅受益。

我们认为以下2 类上市公司有望受益：
1）现有肿瘤药品销售占比较高的药企，增值税降低直接提升公司盈利空间，如恒瑞医药、贝达药业、海正医药、双鹭药业、辰欣药业、石药集团等。

2）致力于肿瘤药品研发生产的公司，药品上市有望实现快速放量，如恒瑞医药、复星医药、安科生物等。

四、风险提示：
在研产品研发进度低于预期；产品销售低于预期；招标降价风险；各地招标落地情况低于预期；医保支付政策落地低于预期。